冠达管理美债风险仍存，解药在美联储吗？

　　21评论丨美债风险仍存冠达管理，解药在美联储吗？

　　据新华社消息，当地时间5月29日，美国总统唐纳德·特朗普在白宫会见联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔，这是特朗普重返白宫以来首次与鲍威尔面对面会晤。白宫称特朗普敦促美联储降息，美联储则称鲍威尔坚持独立制定货币政策。

　　这使得近期处于跌势的美国国债市场稍有缓和。白宫发言人表示“会上特朗普认为鲍威尔未能下调利率是一个错误冠达管理，此举使美国在经济上处于劣势”。尽管美联储的官方申明中并未透露降息的任何信息，但市场打开了美联储降息的想象空间，毕竟这是特朗普总统第一次在正式场合敦促美联储降息。截至5月29日，美国10年期、30年期国债收益率分别录得4.43%和4.92%，较5月21日的高点分别下降15和16基点，美债市场情绪缓和。

　　但是美国国债市场的风险还未完全解除，市场对美国债务的担忧仍在。美国总统特朗普和美国财政部长贝森特在很多场合强调过拜登政府留给他们的是和平时期最糟糕的财政。2024年美国财政赤字18323.8亿美元，是近三年(2021~2024年)来的最高值，2024年美国的财政赤字规模大约相当于疫情前2019年9835.9亿美元的两倍。2020年疫情带给美国31324.6亿美元的巨额财政赤字，此外，由于疫后美国通胀大爆发，美联储鹰派加息，美国政府净利息支出也创下历史新高：2024年美国净利息支出8811.2亿美元，是2019年(3751.6亿美元)的2.35倍。尽管在美国关税大棒的支持下，2025年4月美国实现财政盈余2584亿美元，创下2022年4月以来的最高单月盈余，但特朗普上台以来美国总体仍是赤字状态，第一季度每月财政赤字规模分别为1286.4亿美元、3070.2亿美元和1605.3亿美元。剔除季节性因素，4月美国财政盈余的可持续性仍然存在很大未知数。

　　再者，美国万亿美元级财政支出法案(《美丽大法案》)通过，加大了市场对美国财政问题的担忧，尤其是美国政府效率部门(DOGE)负责人马斯克离职并对该法案表达了不满，加大了市场对美国国债市场潜在供给的担忧。5月22日，美国国会众议院以215票对214票，通过了一项规模庞大的减税和财政改革法案，特朗普的“美丽大法案”迈出关键一步。这项法案的核心内容包括延续2017年特朗普首个任期内实施的减税政策冠达管理，同时新增了一系列2024年竞选期间提出的减税措施，预计在未来十年将增加美国财政赤字3.06万亿美元。为了抵消减税带来的财政缺口，法案对联邦医疗补助计划和补充营养援助计划削减超过一万亿美元的支出。此外，该法案还包括3500亿美元的新支出，其中1500亿美元用于国防开支，其余部分用于边境支出、移民驱逐等。此外，本次“美丽大法案”将美国债务上限由34万亿美元直接抬升至38万亿美元，净增4万亿美元。2025年1月美国已经触及债务上限，财政部启动非常规融资手段，这项措施可维持美国联邦政府正常运转至2025年7月~8月，因而7月~8月也是美债的一个关键观察窗口。“美丽大法案”获众议院通过之后，美国政府效率部门DOGE负责人马斯克接受采访时表示“如果美国赤字不减少，美国将破产”。

　　再次，美债长期限国债拍卖情况仍然低迷，买盘力量动力不佳。5月22日美国财政部进行的20年期国债拍卖，该次拍卖的国债以5.047%的高收益率售出，略高于此前的拍卖交易利率。其中间接竞标者(包括政府、基金经理和保险公司等)拿下69%的份额，高于平均水平。20年期国债拍卖总需求略低于平均水平，为可供出售债务量的2.46倍，显示美国国内投资者对美国长期限国债的热度持续走低。

　　未来美债市场好转的因素主要有：一是寄希望于美联储降息，或者QE规模加大长端国债的购买；二是美国放松对机构购买美国国债的监管和限制；三是美国财政收支状况大幅改善。

　　从美联储资产负债表来看，截至5月28日，美联储持有的美国国债为42137亿美元，较4月30日(42158.13亿美元)有所减少。而5月28日美联储持有的期限大于10年的美国国债总规模15669.6亿美元，较4月30日增加了约91亿美元，表明5月美联储增持了长期限的国债。

　　4月美国推出所谓“对等关税”以来，美国财政收入略有好转，但对于美国巨大的财政缺口和潜在的财政扩张而言还远不够。

　　美国财政部长贝森特上任后，推出银行放松监管的措施有进展，但美国财长鼓励银行业增持长期限美国国债的计划与当前投资者的意愿可能有悖。贝森特近日透露了一项酝酿已久的计划，旨在压低长端美债收益率。这项计划的核心是短期内下调银行的补充杠杆率(SLR)。SLR制度自2014年设立，要求银行针对其总杠杆风险敞口持有一定数量的高质量资本，以确保在经济压力时期具备足够的风险吸收能力。SLR下调可能释放银行信贷能力，降低企业和家庭的长期融资成本，还可以鼓励银行增持美债。但考虑到硅谷银行的倒闭，很大程度受持有长期限美债的影响，而且当前由于美债期限利差走阔，投资者偏好短久期美债而非长期限美国国债，因而美国银行业增持美债的意愿可能并不完全受银行监管放松的影响。

　　(作者：特约评论员吴金铎)冠达管理